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易纲再论中国金融资产结构:补直接融资短板要靠改革开放

11月16日,中国人民银行在官方网站、官方微博、政务微信民众号开设“央行研究”专栏,首期刊登文章为央行行长易纲揭晓的论文《再论中国金融资产结构及政策寄义》。该文曾于今年4月揭晓于中国权威经济学学术期刊《经济研究》杂志第3期。

这并不是易纲首次研究中国金融资产结构问题,每隔10年左右,易纲都市撰写一篇有关中国金融资产结构演进的学术论文,划分为1996年在《经济研究》揭晓的《中国金融资产结构剖析及政策寄义》及2008年在《经济研究》揭晓的《中国金融资产结构演进:1991-2007》,透过金融资产结构转变视角,厘清中国宏观经济运行的内在逻辑和主要问题,以及下一阶段经济金融良性循环生长的偏向。

《再论中国金融资产结构及政策寄义》一文指出,已往10多年来中国宏观杠杆率上升较快,金融资产风险向银行部门集中。针对这一问题,须着力稳住宏观杠杆率,通过改造开放生长直接融资,让市场主体能够自我决议、自担风险并获得响应收益,由此在保持杠杆率基本稳固的同时,增强金融对实体经济的支持力度,提升金融资源的设置效率。

政策研究是现代中央银行科学履职的主要基础事情。长期以来,人民银行一直践行“研究立行”理念,在决议中始终坚持“研究先行”,把研究事情作为科学决议的找事之基和与民众相同的主要途径。据了解,“央行研究”专栏下设“政策研究”“事情论文”栏目,围绕社会各界关注的政策热点问题,定期公布人民银行系统最新研究成果。

稳住宏观杠杆率

《再论中国金融资产结构及政策寄义》一文中,易纲在剖析金融资产结构转变的基础上,从资源设置和风险负担角度,以“谁在负担风险”和“由谁负担风险更好”为主线,测度了金融资产风险负担者的漫衍。文中指出,市场经济条件下风险应当是分管和涣散的。然而,在2008年以来的10多年里,中国金融资产的风险呈现出向银行部门集中、向债务融资集中的显著趋势。

易纲指出,2008年至2018年间中国金融资产结构表现为:一是银行贷款占比显著上升;二是直接融资占比不升反降;三是表外和资管营业快速生长;四是宏观杠杆率上升较快。

数据显示,2018年终,由金融机构和政府部门负担风险的金融资产规模划分为365.9万亿元和118.7万亿元,是2007年终的5.85倍和2.60倍,占所有金融风险资产的比重为54.5%和17.7%,总计达72.2%,住民、企业和外洋部门负担风险的占比划分为9.4%、13.8%和4.6%。

在债权类融资快速增进、股权融资增进较为缓慢、股票与GDP之比下降的靠山下,全社会债务水平上升加速。宏观杠杆率(总债务/GDP)从2008年终的145.4%上升至2018年终的248.7%,累计上升跨越100个百分点。

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